《非理性繁荣(第三版)》诺贝尔经济学奖得主罗伯特希勒代表作
《非理性繁荣(第三版)》诺贝尔经济学奖得主罗伯特希勒代表作
《非理性繁荣(第三版)》编辑推荐
“非理性繁荣”一经提出，就几乎成了金融市场波动的心理根源的代名词。即便罗伯特·J·希勒再三警告，投资者之间表现出的非理性繁荣迹象，自2008-2009年金融危机以来仍有增无减。
《非理性繁荣》(第三版)探讨了跨越百年历史长河的西方金融市场波动规律，基于对股票、债券、房地产市场的回顾，诊断了危机产生的结构、文化及心理根源。
本书已被译成中日韩法德俄意土希等16种文字，在全球发行，影响遍及全世界。中文版累积销量也超过100000册。
同为诺贝尔经济学奖得主的保罗?克鲁格曼盛赞“罗伯特·希勒教授在揭示金融市场非理性方面，做得比同时代的其他任何经济学家都好。”
而史蒂夫·H·汉克则在《福布斯》撰文指出，“这是一部杰出的著作”。
《经济学人》杂志则说“《非理性繁荣》对于每个对华尔街感兴趣，或者财务上和华尔街相关的人，都是一本必读的书。目前为止，几乎每个美国人都需要读这本书。”
如果你也对投资感兴趣，建议读一读本书。
《非理性繁荣(第三版)》内容简介
这本书是《纽约时报》畅销书《非理性繁荣》的*新修订版。罗伯特·J·希勒教授(Robert J. Shiller)在书中警告说：投资者之间表现出的非理性繁荣迹象，自2008—2009年金融危机以来有增无减。他曾经在第一版和第二版中对技术泡沫和房地产泡沫做出警示，认为心理因素驱使下的波动性是所有资产市场的固有特性。随着美国股票和债券价格的高涨，以及很多国家房地产价格的飙升，“后次贷繁荣”(Post Subprime Boom)很可能变成验证希勒教授这一具有影响力论断的又一个例子。
《非理性繁荣》远不止对市场现状的描述，它还进一步解释了驱使所有市场上下波动的力量。它说明了投资者的兴奋感如何推动资产价格上涨到一个令人晕眩且不可持续的高度，以及在其他时候，投资者的沮丧感又如何迫使价格下跌至令人恐慌的低谷。
之前的版本众所周知地预测了股票市场和房地产市场的崩盘。第三版扩充到了债券市场，所以本书现在涵盖了所有主要的投资市场。新版本也包括了*新的数据以及希勒2013年诺贝尔奖演讲稿。
除了诊断资产泡沫的成因，《非理性繁荣》还提出紧急政策应对的建议来减少泡沫的可能性和严重性，同时也提出了在下一次泡沫破裂前降低个人风险的应对办法。关注股票、房地产和债券市场投资的人一定要阅读这本书。
《非理性繁荣(第三版)》作者简介
罗伯特·J·希勒(Robert J. Shiller)，2013年诺贝尔经济学奖获得者，耶鲁大学经济系教授，畅销书作家，《纽约时报》经济学视角专栏的定期撰稿人。他的著作有《金融与好的社会》、《动物精神》(与乔治·阿克洛夫合著)、《次贷解决方案》和《金融新秩序》(均由普林斯顿大学出版社出版)，现居住在康涅狄格州纽黑文市。
《非理性繁荣(第三版)》目录
版权信息
译者序
第三版序
第二版序
第一版序
第一篇 结构因素
第1章 股票市场的历史回顾
市盈率
其他高市盈率时期
对非理性繁荣的忧虑
第2章 债券市场的历史回顾
利率和CAPE(周期性调整市盈率)
通货膨胀和利率
实际利率
第3章 房地产市场的历史回顾
住房价格的历史长期走势
实际住房价格总体并未呈现长期上行趋势
实际住房价格没有强劲上升的原因
非理性繁荣的昨与今
贷款机构在房地产泡沫中扮演的角色
后文的研究路径
第二篇 文化因素
第4章 诱发因素：互联网、市场经济疾速发展以及其他事件
诱发1982—2000年千禧繁荣的12个因素
诱发2003—2007年次贷繁荣的因素
诱发2009年后股市和房地产市场繁荣的因素
小结
第5章 放大机制：自然形成的蓬齐过程
投资者信心的变化
对投资者信心的思考
关于预期的调查证据
对投资者预期和情绪的反思
公众对市场的关注
泡沫的反馈理论
投资者对反馈和泡沫的感知
蓬齐骗局：一种特殊的反馈模式和投机性泡沫
欺骗、操纵和善意的谎言
投机性泡沫的内在蓬齐本质
股票市场与房地产市场中的反馈与交叉反馈
第三篇 心理因素
第6章 新闻媒体
媒体在股市变化中发挥的铺垫作用
争议话题的媒体培养助推
对市场前景的报道
超载的纪录
重大新闻真会伴随着重大的股价变化吗
新闻的尾随效应
重大价格变化日新闻报道缺失
新闻是注意力连锁反应的诱因
1929年股市崩盘时的新闻
1987年股市崩盘时的新闻
全球媒体文化
新闻媒体在宣传投机性泡沫中所起的作用
第7章 新时代的经济思想
1901年的乐观主义：20世纪的顶峰
20世纪20年代的乐观主义
20世纪50年代和60年代的新时代思想
20世纪90年代牛市中的新时代思想
房地产市场繁荣中的新时代思想
新时代的终结
第8章 新时代与全球泡沫
近期内最重大的股市事件
与最大的价格变动相关的事件
新时代的终结和金融危机
上涨(下跌)的通常会下跌(上涨)
第四篇 理性化繁荣的尝试
第9章 股市的心理锚定
股市的数量锚
股市的道德锚
过度自信和直觉判断
锚的脆弱性：提前考虑不确定的未来决策的困难
第10章 从众行为和思想传染
社会影响与信息
从众行为和信息瀑布相关的经济理论
人类信息处理与口头传播
面对面交流和媒体传播
用于口头传播方式的传播模型
人们心中矛盾观点的汇集
基于社会的注意力变化
人们无法对注意力变化做出解释
总结
第五篇 行动呼吁
第11章 有效市场、随机游走和泡沫
有效市场和价格随机游走的基本论证
关于“聪明钱”的思考
“明显”错误定价的例子
卖空限制和“明显”错误定价的持续
错误定价的统计证据
盈余变化和价格变化
市盈率和随后长期收益之间的历史联系
用于预测超额收益(股票超出债券)的利率
股息变动和价格变动
过度波动和总体情况
第12章 投资者学习和忘却
“股票优于债券理论”在投资文化中的角色
关于共同基金、分散化投资以及长期持有的学习
学习和忘却
第13章 自由市场中的投机波动
货币当局应运用温和的货币政策来抑制泡沫
意见领袖应发表有利于市场稳定的言论
制度应鼓励建设性的交易
公众应该得到更多的对冲风险帮助
储蓄和退休计划的政策应该现实考虑泡沫的存在
总结：拟定良策应对投机性波动
附录 诺贝尔奖演讲：投机性资产价格
价格波动、理性预期和泡沫
有效市场理论
其他不同视角以及收益可预测性
期望现值模型与过度波动
行为金融学和行为经济学
对金融创新的启示
致谢
参考文献
《非理性繁荣(第三版)》前言
译者序
我是一名金融学者，也是一名普通的投资者。2007年9月我对自己有限的资金做了一次大类资产配置的转换，自此离开股票市场近6年。2013年6月25日上证综指最低下探至1849.65点的阶段性低点，6月27—29日上海陆家嘴金融论坛隆重召开，我有幸参加并聆听了众多重量级的政策制定者、实践者及学者的报告。而此时正值十八大后的半年，整个会议期间，我有一种心潮澎湃的冲动。基于对新一届国家领导集体的强烈信心和期待，我坚信中国的新时代将要来临!2013年7月我重回阔别6年之久的二级市场。
市场的发展正如我的判断，上证综指从1849点开始缓慢上升。国家的主流媒体开始关注未来的改革与股票市场的关系，资本市场对创新创业的作用被提到前所未有的高度，金融市场的改革加速，走在其他领域的前列。随着改革政策的逐步推出，分析师们唱出了“改革牛”的旋律，投资者加快入市，政策制定者和市场监管者走上前台推动金融改革与市场化进程。而2014年11月的一次降息，加上后来的带有杠杆性质的政策，进一步促使股票市场走势如火箭般蹿升，投资者情绪空前高涨，市场又一次迎来了10000点不是梦的喊声，也迎来了盈利只有200万元，价格却达到500元的股票，甚至仅仅通过股票改名，就可以实现连续涨停。
就在此时，2015年5月，中国人民大学出版社给我发来了希勒教授《非理性繁荣》(第三版)的电子手稿，并希望我能尽快翻译。但由于其他琐事的耽误，直到7月，我才开始翻译工作。重读大师名著，醍醐灌顶!甚至后悔为什么不在2015年6月之前进行翻译。
2000年希勒教授的《非理性繁荣》(第一版)问世。书中描绘了美国股市自20世纪90年代后期出现的繁荣景象，并预言了由此可能产生的脱离实际的市场泡沫，种种情景在此后数月间于美国资本市场展现得淋漓尽致。《纽约时报》的评论文章这样写道：“希勒先生像是一位洞悉华尔街的先知，他认为投资者们正在被冲动、从众行为、席间闲谈、直觉、新闻媒体，以及不甘人后等各种非理性因素所左右。他的理论为不断蔓延的对股票市场的不安提供了及时而合理的解释。”《经济学家》杂志将该书评为“2000年最佳图书”。彼时，我开始行为金融的研究不过两三年。
2004年，我作为富布莱特访问学者赴耶鲁大学当面聆听希勒教授的指导，那时“非理性繁荣”已经成为经济学的流行术语，然而希勒教授的思考并未止步。2000—2005年，美国中等住宅平均房价从14.36万美元暴涨到21.96万美元，涨幅达52.9%。针对这一现象，希勒教授出版了《非理性繁荣》(第二版)，专门增加了一章内容来讨论20世纪90年代以来许多国家经历的房地产泡沫，并对第一版内容作了相当大幅度的修订。作为大师第二版理论思想形成过程的见证者，再加之我亲睹了2006—2008年美国次贷危机的爆发，使我对行为金融学的理解更加深刻，并有幸承担了第二版的翻译工作。
此后十年，行为金融学在国内外学术界都有了长足的发展，其中希勒教授因行为金融领域的研究工作和尤金·法马、拉尔斯·彼得·汉森共同获得了2013年的诺贝尔经济学奖。我本人也先后主持了包括国家自然科学基金重点项目、教育部科学技术研究重点项目、证监会重点项目在内的十余项行为金融相关课题的研究工作，其间还邀请了希勒教授等多位国际著名行为金融学教授来华开展学术交流与合作研究，深切地感受到行为金融研究对金融理论和实务界的重要意义。
2015年，《非理性繁荣》再版，在希勒教授和中国人民大学出版社的大力支持下，我们再次进行了《非理性繁荣》(第三版)的翻译工作，其间中国股市在短短半年多的时间内涨幅超过一倍，正当人们欢呼中国经济进入“新常态”、股票市场迎来“理性繁荣”新时代的时候，危机却接踵而至。理性还是非理性?经历了痛苦、彷徨和困惑之后，投资者、研究者和政策制定者都开始反思，这一轮市场异常波动背后究竟发生了什么?
《非理性繁荣》(第三版)探讨了跨越百年历史长河的西方金融市场波动规律，基于对股票、债券、房地产市场的回顾，诊断了危机产生的结构、文化及心理根源，分析了市场传导和放大机理，提出了紧急政策应对的建议来减少泡沫的可能性和严重性，同时也提出了在下一次泡沫破灭前降低个人风险的应对办法。将那些人们的茶余饭后、街谈巷议与资本市场的波动生动而深刻地联系起来，并将希勒教授2013年12月在诺贝尔奖颁奖仪式上的演讲稿作为全书的有力结尾，对投机性资产价格及其波动做出了更为系统的阐述。2000年《非理性繁荣》的第一版，希勒教授成功地预测了美国股票市场的互联网泡沫与危机;2005年的第二版，希勒教授增加了房地产市场非理性的分析，预警了美国房地产的泡沫和危机;而2015年的第三版，进一步增加了对债券市场非理性的分析，希望这一次能引起政策制定者、市场监管者和参与者的重视，不要再次一语成谶。
2000年，我初涉行为金融领域时，窃以为它是对传统金融理论完美框架的拾遗补阙，在《非理性繁荣》(第三版)面世的今天，行为金融已经构建起一个更大的、以人的行为为主体的金融理论研究体系。我们衷心希望能够与更多的中国读者分享世界著名行为金融学家最新的思想光芒和独到见解，并肩躬行中国本土的行为金融研究，对中国资本市场发展有所启迪，希望“新常态”下的中国经济一路走好!
虽然译者和校者尽了很大的努力，但由于种种原因，译文中可能还存在着一些不尽如人意甚至纰漏之处，对此我一直心怀不安和歉疚，真诚希望读者的批评指正!
李心丹
2016年3月于南京大学
《非理性繁荣(第三版)》精彩书摘
第一篇 结构因素
第1章 股票市场的历史回顾
1996年12月5日，时任美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)主席的艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)在华盛顿发表了一次讲话。在这次原本很沉闷的讲话中，他用了“非理性繁荣”(irrational exuberance)一词来形容当时股票市场中投资者的行为。这立即引起了全世界关注，全球股市应声而落。次日，日经(Nikkei)指数下跌3.2%，香港恒生(Hang Seng)指数下跌2.9%，德国DAX指数下跌4%，伦敦FTSE 100指数则在一天内一度下跌4%，而美国道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average)第二天刚一开盘就下跌了2.3%。全球股票市场的这种过激反应多少有些荒唐。这一事件继而演绎成一个有关疯狂市场的诙谐故事，一时间广为流传。
随着时光的流逝，人们也许已经不再记得当时的状况，但是“非理性繁荣”这个词却被人们一遍又一遍地提及。“非理性繁荣”一词并非格林斯潘创造，早在一百多年前，金融学家就曾使用过这个词语。但是，格林斯潘言及这个词语后所引起的股票市场的连锁反应，似乎揭示了这个词语背后的现实本质。渐渐地，它已经为市场中的每一个人所熟知，成为格林斯潘的所有言论中被引用最多的一个词。
为什么多年后人们仍然关注“非理性繁荣”一词?我认为是因为许多人已经把它看做20世纪90年代发生的一系列社会现象的代名词。事实上，当股票市场在人们市场心理的影响下被炒到了一个不正常的、难以维系的高度时，“非理性繁荣”就出现了。回顾股市历史，这一幕屡屡上演。
很多人都认为在20世纪90年代股市跌宕起伏的过程中，市场上弥漫着非理性的气氛，但是人们对于非理性本质的认识却不那么清晰。它并不是如一些作家所描写的20世纪20年代股市投机过剩时期投资者的疯狂状态。那些一度流行的诸如“投机性狂热”或“投机性狂欢”等词语对于20世纪90年代人们所经历的事情来说似乎言过其实。这种非理性更像是一种我们在某些热情高涨时可能做出的错误判断。“非理性繁荣”恰当地描述了市场超出正常运行规律时的状态。
非理性繁荣是投机性泡沫(speculative bubble)的心理基础。我将投机性泡沫定义为这样一种情形：价格上涨的消息刺激了投资者的热情，并且这种热情通过心理的相互传染在人与人之间扩散，在此过程中，被夸大的故事使得股票价格增长显得合理，有关价格增长的消息又不断被放大，撩拨了一波又一波的投资者扎堆到市场中。这些投资者尽管可能对资产的真实价格有所疑虑，但可能出于对其他投资者发迹的羡慕，抑或因为“赌徒”的兴奋感，不自觉地卷入到市场中。在本书中，我们将对产生泡沫的各种因素进行深入探讨。
格林斯潘1996年的“非理性繁荣”演说发表不久，美国股票市场就发生了一场历史上最大规模的投机热潮。道琼斯工业平均指数(以下简称“道指”)1994年初还在3600点附近徘徊，而到了1999年3月却已经突破了10000点大关。仅仅在新千年开始的两周后，2000年1月14日，道指就达到了11722.98点的顶峰。以道指为代表的股市整体价格在5年内的总涨幅超过了200%。其他股票指数也在随后的几个月中达到顶峰。自那以后，截至2014年，经通胀调整后的道琼斯股票指数再也没有达到这个水平;截至本版书稿成稿，标准普尔综合股价指数仍没有回到2000年的水平。非常有趣的是，道指(以及其他股票指数)探顶之时恰逢人们迎接完新千年不久：似乎新千年庆典本身是市场推动因素的一部分，而它留给人们的宿醉又将市场重新拉了回来。